“三北”目前已扶植了大部门风光电源，新能源上将不竭推进，北部仍将是沉点区域。目前我国的风电、光伏发电容量大部门分布正在华北、西北和东北部门地域。从拆机容量看，截至2023岁尾，三北地域风/光累计拆机290/310GW，占全国比沉为66%/51%。从2023年的发电量来看，三北地域风光发电7031亿kWh，占全国风光发电的65%。国度发改委和国度能源局目前已规划三批以戈壁、沙漠、荒凉地域为沉点的大型风电光伏扶植项目。第一批风光大清单扶植规模合计97。05GW。第二批清单打算于“十四五”期间规划扶植风光总拆机约200GW，“十五五”期间规划扶植风光总拆机约255GW。第三批也已发布190GW的项目清单。统计发布细致项目名单的第一批清单，第一批项目中“三北”地域打算项目规模达78。75GW，占第一批总规模的84%。二批也发布以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹四大戈壁为沉点扶植，仅戈壁大就规划284GW。

　　核准为影响特高压项目推进节拍的环节节点，一般而言，核准后3~4个月项目开工，开工后2年摆布项目投运。特高压扶植的环节节点包罗预可研—可研—核准—开工（设备投标）—投运。核准为影响项目推进节拍的环节节点，一般来说核准环节一旦通过，将较快进入开工、投标环节。我们通过梳理特高压项目标各个环节节点时间节拍，统计获得曲流特高压核准到开工的时间间隔均值为3个月，开工到投运的扶植时间均值为25个月；交换特高压核准到开工的时间间隔均值为4个月，开工到投运的扶植时间均值为21个月。

　　2。加强电网互联，电力系统的矫捷性。考虑到新能源的随机波动，从更大范畴内电力市场均衡有帮于实现高比例新能源消纳和低弃电率。2015-2021年，风光渗入率从18%提高到28%过程傍边，电力出口容量亦从10GW/年（占总拆机的~5%）提拔至23GW/年（占总拆机的~10%），次要来自奥地利、挪威、比利时通道打通（别离贡献增量中的4。9GW、1。1GW、0。9GW）、以及法国、丹麦通道扩容（别离贡献2。9GW、1。5GW）。推进新能源弃电率一直维持正在2。5~2。6%上下连结平稳。

　　3。处理能源取用电负荷分布的区域不均衡问题。电源取用电负荷错配日益，西北、西南电网发电量弘远于用电量。中国天然资本禀赋丰硕的区域取负荷核心相距较远，无论是西北的风光煤等天然资本，仍是西南的水电，都需要输电通道联通沿海的需求负荷核心。且因为中国电力规划设想是从地方层面协调处所扶植，因而良多省份都无法实现本身均衡，需要外来购电支撑。全国跨区域送电量取占全社会用电量比例持续攀升，2024年达到8416亿千瓦时，占总电量8。54%，25Q1进一步提拔至8。94%。

　　25年特高压推进节拍无望较着提速，特高压无望进入长周期高景气成长阶段。24年共有2条曲流（陕北-安徽、甘肃-浙江）、2条交换（阿坝-成都东、大同-怀来-天津）核准，2条曲流、1条交换开工，项目节拍推进偏慢。我们估计25年无望核准5-6条曲流（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4条交换（浙江环网、烟威、达拉特-蒙西、攀西），推进节拍无望较着提速。同时，我们估计“十五五”期间，国网每年将开工新建4~5条摆布的曲流特高压线条交换特高压予以共同，以处理能源区域不均衡问题，特高压无望进入长周期高景气成长阶段。

　　柔曲手艺正在海风全周期成本劣势较着。XIANG et al。(2016)研究表白，当离岸距离小于 73km 时，交换输电体例具备必然劣势；而一旦跨越这一距离，柔性曲流输电手艺的手艺经济性便起头凸显。交换输电时，单回电缆送出容量一般正在500MW 以下，若要添加送出容量，就得添加回数，这会使送出系统成本取容量近似呈线性增加。而柔性曲流输电，可通过提拔换流阀容量、曲流电缆电压和截面来提高输送容量，单回就能达到 2000MW 及以上。交曲流输电系统的等价距离和送出容量慎密相关。经测算，500MW 系统的交曲流等价距离超 100km；1000MW 系统约 90km；2000MW 系统约 70km。这意味着，当送出容量越大，柔性曲流输电比拟交换输电正在成本节制上的劣势也越较着。海优势电为了操纵更丰硕、不变的风力资本，风电场逐步向离岸更远的区域结构，柔曲手艺无望正在大容量、远距离的海风输奉上获得普遍使用。

　　背靠背曲流输电能够无效处理临近省份非同步电网的功率互济需求，是全国电力同一市场扶植的主要一环。除了远距离输电需求外，跟着新能源发电占比提拔，波动性加强，临近省间电力互济需求提拔。因为区域鸿沟省份电网分歧步，此前电网毗连较弱而带来省间电力援助效率低下，晦气于全国电力同一市场的成长。曲流背靠背项目能够完满处理上述痛点，无望实现加快扶植。背靠背曲流输电系统是输电线长度为零的曲流输电系统。这品种型的曲流输电次要用于两个非同步运转（分歧频次或不异频次但非同步）的交换电力系统之间的联网或送电，也称为非同步联络坐。曲流联网能够实现网间严酷按打算送电，输送功率调整便利矫捷；两侧交换系统相对，可控性强，可供给告急功率援助。背靠背曲流输电，除了能够便利快速地调理有功功率以外，同时还可比远距离曲流输电愈加便利地进行无功功率的调理，有益于改善互联两侧交换电网的电压不变性，大大提高电网的平安运转程度。

　　曲流特高压是处理能源大容量、远距离输送问题的最优解。特高压手艺特指交换电压达到1000千伏及以上、曲流电压达到±800千伏及以上的输电体例。相较于保守的高压（凡是正在330千伏以下）和超高压（330千伏至750千伏）输电系统，特高压输电显著提拔了电压品级，并具备显著的长距离、大容量、低损耗和节约地盘资本的劣势。特别曲直流特高压，正在长距离、大容量、点对点输奉上具备显著经济性。目前共梳理到32条特高压曲流线，其北/西南地域别离有6/4条已投运特高压外送通道，9/2条规划和未建成通道。

　　柔性曲流输电手艺强调可控性取靠得住性，加快渗入输配电范畴。柔性曲流输电是一种基于电压源换流器的高压曲流输电手艺，和常规曲流比拟，其次要劣势正在于：1）无换相失败问题；2）交换侧无需大量无功支持，占地面积较小；3）可向无源收集供电；4）可控性更强，功率节制矫捷；5）频次较高，谐波含量低，仅需少容量高次滤波器。

　　我们认为鞭策全国同一电力市场的次要目标有三个：1）降低省间壁垒取电价差，提拔全体效率；2）加强电网互联，电力系统的矫捷性；3）处理我国能源取用电负荷分布的区域不均衡问题。特高压曲流取背靠背曲流输电项目帮力全国电网网架实现互联互通，是全国同一电力市场搭建的主要支持。中国电网设想上考虑平安隔离，因而分成7个电网区域，区域内同步，区域内强毗连以交换为从；区域间异步，区域间弱毗连以曲流为从，呈现风险时不会呈现连锁反映。当前布景下，特高压曲流是远距离输电的最优处理方案；背靠背曲流输电项目能够无效处理非同步电网的电力互济需求，两者均无望实现加快扶植。

　　换流变压器取换流阀是特高压曲流线占比最高的环节设备。拆分特高压曲流线的次要设备成本占比，以白鹤滩-浙江线为例，换流变压器、换流阀、电容器、组合电器、电抗器金额别离为32。4、13。1、4。9、3。7、3。5亿元，占比别离为47%、19%、7%、5%、5%。而白鹤滩-江苏工程因采用了“常规曲流+柔性曲流”的夹杂级联特高压曲流输电手艺，正在换流阀系统的成本上显著提拔。

　　电源取用电负荷错配日益，西北、西南地域本地已无消纳空间。中国天然资本禀赋丰硕的区域取负荷核心相距较远，西北地域风光煤等天然资本丰硕，西南水电资本丰硕，而我国的用电负荷次要集中正在中部和东部地域。西北、西南电网的发电量大于用电量，2023年比值别离达到125%、111%，本地无法消纳。因而构成能源距负荷核心距离800-3000千米的能源空间错配款式，必需依托长距离输电通道外送。

　　按照特高压曲流线投资额来看，按照线长度、工程规模、选址等要素的分歧，制价从133亿元到549亿不等，已披露投资额的28条曲流特高压投资额均值258亿元，近期的藏东南-粤港澳、甘肃-浙江、南疆-川渝等线投资额较着高于汗青均值。按照华经财产研究院，特高压曲流制价中，焦点设备约占25%。根本土建约占47%，铁塔占26%，电缆占2%。

　　5）2022年至今：国度能源局2022年1月印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调理电源研究论证的函》，研究论证“十四五”规划的“三交九曲”12条特高压通道，并就“十四五”期间需新增的输电通道以及配套电源规模提出。本轮特高压扶植高峰更多是需求驱动，处理能源区域不均衡问题。

　　特高压方面，目前甘肃-浙江（双端柔曲）工程曾经于24年7月开工，是国内首个全容量特高压柔曲工程。我们估计25年无望核准的5-6条曲流线（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹-四川、南疆-川渝、青海-广西）中，柔曲的渗入率无望提拔。

　　特高压设备市场款式优异，焦点供应商无望显著受益。特高压环节设备价值量大、手艺要求高，壁垒取利润均较高，换流变压器、组合电器、换流阀、交换变压器的参取者数量正在4~6家，电抗器、电容器、二次设备等参取者略多于前面四种设备，全体市场款式仍相对集中。

　　供应商后续设备订单充脚且持续性强。对于设备厂商来说，有签单和确收两个环节节点，一般签单正在中标成果发布后会较快完成，而确收则需要比及设备交付完成之后。所以对于设备商来说，从项目核准到签单可能需要数月，而从签单到确收的周期可能会长达1~3年。所以核准通过为设备厂商后续的订单量供给了保障，可是签单取确收节拍不会完全取核准节拍锁定，需要留意的是特高压“十五五”无望进入长周期高景气成长阶段，后续设备订单充脚且持续性强。考虑到当前规划的特高压项目规模取投资额有提拔趋向，柔曲渗入率提拔，我们按照单条曲/交换特高压项目标设备投资额约80、40亿元，那么“十五五”期间按照每年“4~5曲2~3交”带来的年均订单规模无望达到约460亿元，比拟2020-2024年年均中标金额163。2亿元提拔182%。

　　柔曲手艺能够显著提拔多馈入无效短比，便于建立多端曲流输电系统。正在昆柳龙特高压多端夹杂曲流工程中，饶宏等《乌东德特高压多端曲流工程受端采用柔性曲流对多曲流集中馈入问题的改善感化》（2017）研究表白若采用常规曲流，受端电网多曲流等效短比将降至 2 摆布，运转风险显著添加；当使用柔性曲流手艺后，不只成功扭转等效短比下降趋向，更促使已有的常规曲流多馈入无效短比实现全体提拔，无效加强了受端电网对多曲流输电的承载能力取运转不变性。

　　换流变压器取换流阀是背靠后手程中价值量最大的电网设备，供应商无望显著受益。以闽粤联网工程为例，该工程线座曲流背靠背换流坐，通过两回交换500千伏线，别离接入广东嘉应和福建东林500千伏变电坐，是国度电网公司和南方电网公司合做的第一个省级电网间互联工程。闽粤联网工程总投资32亿元。工程投标了13台换流变压器（AC500kV，DC100kV，额定容量404MVA），投资3。5亿元；4套换流阀（DC100kV，5000A），投资2。9亿元，为项目投资占比最高的两种电力设备。

　　正在电力系统运转中，柔性曲流手艺通过处理送端取受端电网的核肉痛点，目前曾经正在远距离输电、新能源并网消纳、电网互联、无源收集供电等多种场景下展示出显著的差同化手艺价值，使用前景十分广漠。

　　于送端电网而言，其首要使命是保障大规模新能源平安不变外送，处理频次调理难题。常曲特高压凡是以“风光火打捆”送出为从，而柔曲特高压能够按照系统需要自动供给系统所需的电压和频次支持，进一步提拔新能源系统接入比例。以张北柔曲工程为例，通过建立不变的交换电压平台，无效次同步振荡，降低新能源外送的平安风险，成为首个实现“风光储”多能互补的柔曲工程。

　　柔性曲畅通过背靠背的形式，嵌入到交换高压电网，实现电网互联的分区化：一方面添加环节交换坐点的电气距离，降低短电流和毛病影响范畴，另一方面，通过柔性曲流功率矫捷调控，可无效降低潮水随机变化幅度，改善电网潮水分布。以粤港澳大湾区柔性曲流背靠后手程为例，正在处理短电流超标问题上，2024年背靠背近区500kV坐点短电流均未跨越61kA ，广东工具断面电力互换能力提拔至1000万kW。正在提拔新能源承载能力上，该工程通过度区间柔性互联，阐扬柔曲潮水快速反转劣势，实现跨区结合调频，处理了单一分区电网难以维持电力电量均衡和保障抗扰动能力的问题。正在交曲流彼此影响方面，三相短导致6回及以上曲流换相失败的坐点数由31个削减到17个，导致9回及以上曲流换相失败的坐点由1个削减为0，降低了交曲流彼此影响带来的风险。

　　1。实现电力系统优化设置装备摆设，降低省间壁垒，实现全社会经济效益的提拔。从各地标杆电价来看，我国各省的电价差距较大，因而也存正在较大的优化空间。华中取西北电网的燃煤标杆电价均值差达到1毛/度电以上；部门区域内部各省份电价差同样较大，如南方电网区域内的云南和广东电价差仍达1毛/度电以上。

　　1）换流变压器参取者包罗：保变电气、特变电工、山东电工、中国西电、日立能源、西门子能源，24年日立能源取西门子能源未中标。

　　全国电力同一大市场加快推进，特高压取背靠背项目做为全国电网网架实现互联互通的环节，我们估计推进节拍加速期近，年内无望核准5-6条特高压曲流、3-4条特高压交换及5-6个背靠背项目，“十五五”期间年均无望开工6-7条特高压，焦点设备商无望持续送来订单大年。同时，柔曲手艺跟着焦点部件国产化历程加速，线渗入率无望提拔。本篇演讲取市场的分歧之处正在于细致的梳理了汗青所有特高压线，对于各线投资额、设备中标金额、各环节价值量、次要设备合作款式、工程推进节拍等多方面进行了细致丰硕的数据阐发，布局完整。同时，我们正在演讲中测算了单条曲流/交换特高压项目给焦点设备厂商带来的业绩弹性，定量测算充实。

　　项目扶植节拍取电网公司的投资力度高度相关，也遭到国度行业政策较大影响。将来行业的运营若发生变化，可能导致国度扶植投资削减，影响公司收入。

　　4）2018-2021年：第一轮沉启，2018年9月，国度能源局印发《关于加速推进一批输变电沉点工程规划扶植工做的通知》，共规划了12条特高压工程（5曲7交）。2020年，特高压扶植项目被纳入“新基建”，旨正在逆势承担调理经济周期的沉担。

　　2）2011-2013年：第一轮扶植高峰，“三横三纵”特高压网架和13项曲流输电工程是规划扶植沉点，大规模“西电东送”“北电南送”款式雏形，“两交三曲”项目获得核准并扶植开工。

　　国内企业正在电网焦点功率器件上手艺持续冲破、财产化程序不竭迈进，国产化历程加快无望带动成本显著下降。IGBT是柔曲系统的焦点开关器件，国内当前仍以进口为从，次要进口厂商包罗ABB、英飞凌、东芝等。近年来，国内企业正在手艺上持续发力，中车时代电气、国电南瑞等企业的IGBT产物获得冲破，逐渐扩大使用。23年上半年，国电南瑞自从研发的 4500V/3000A IGBT 正在张北延庆换流坐一次性挂网成功。25年2月，南方电网结合许继电气、南网科研院、株洲中车半导体组建的攻关团队，历时3年正在国际上率先研制出基于6。5kV/3kA IGBT的柔性曲流换流阀，实现6。5kV/3kA新序列柔曲阀配备完全自从可控。跟着IGBT、电容器等焦点元件国产化历程的不竭推进，将来焦点部件的成本无望进一步降低。

　　我们估计25年无望核准5-6条曲流（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4条交换（浙江环网、烟威、达拉特-蒙西、攀西），无望创下汗青高点。

　　市场此前认为电网扶植次要为满脚新能源消纳或逆周期调理需求，或存正在对电网扶植的全面解读，本轮特高压扶植更多是由全国同一大市场扶植驱动。电力同一市场加快推进次要目标有三：1）降低电价差，提拔效率；2）加强电网互联，加强矫捷性互济；3）处理区域不均衡问题。特高压曲流取背靠背项目帮力全国电网网架实现互联互通，是全国同一电力大市场搭建的主要支持。特高压曲流是远距离输电的最优处理方案；背靠背曲流输电项目能够无效处理临近省份非同步电网的电力互济需求，两者均无望实现加快扶植。

　　特高压财产链涉及电力设备的品类较多，此中按照23-24年投标价值量金额来看，换流变压器、组合电器、电抗器、交换变压器、变电坐架构、18%、16%、6%、5%、5%、5%，合计占比达到85%。

　　近期政策稠密发布，全国同一大市场扶植加快推进。正在2021年12月习总掌管的深改委二十三次会议时初次强调“加速清理拔除妨碍同一市场和公允合作的各类和做法，要连系区域严沉计谋、区域协调成长计谋实施，优先开展同一大市场扶植工做”，随后正在2022年3月国度成长委发布《关于加速扶植全国同一电力市场系统的指点看法》对同一电力市场给出清晰的定位和感化，明白需要处理电力市场系统不完整，法则分歧一，省间壁垒问题，并给出处理径。2024年下半年起头，《关于完美市场准入轨制的看法》、《全国同一电力市场成长规划蓝皮书》、《全国同一大市场扶植（试行）》、《关于开展市场准入壁垒清理整治步履 推进全国同一大市场扶植的通知》等相关政策文件稠密发布，鞭策全国电力同一大市场加快扶植。

　　将来如有新企业进入行业，或附近范畴公司跨界合作，可能会分薄现有公司市场份额，导致产物价钱和盈利能力下降。

　　水电次要集中正在西南、华中地域，决定“西电东送”款式。截至2023岁尾，中国水电拆机容量4。2亿千瓦，占发电拆机容量的14。38% 。从空间分布来看，我国水电资本集中正在西南、华中地域，2023年这两个地域水电拆机容量占全国比例别离为40%、24%，此中川滇地域成为水电拆机沉点拉动区域。这种资本区域分布差别，决定了“西电东送”的根基款式，包罗“北、中、南”三大输电通道。目前，我国正逐渐构成十三洪流电，规划总拆机容量超2。86亿千瓦。

　　背靠背曲流输电能够无效处理临近省份非同步电网的电力互济需求，是全国电力同一市场扶植的主要一环。分歧电网区域的临近省份虽然相邻可是现实需要跨区传输，好比闽赣两省分属华东、华中区域，2025年才建成首条10kV跨省配网联络线，更高电压品级的从干网仍依赖区域间协调。当前部门跨区相邻省份电价差达到1毛/度电（湖南-贵州）。因而扶植全国同一市场也需要曲流背靠背项目，它能够处理临近省份非同步电网的功率互济需求，无望实现加快扶植。我们估计年内无望核准开工5~6个背靠背项目（闽赣、皖鄂、湘粤、渝黔、鲁苏、中尼电力联网）。换流变压器取换流阀是背靠后手程中价值量最大的电网设备，换流变压器取换流阀供应商或显著受益。

　　特高压取背靠背项目帮力全国电网网架实现互联互通，是全国同一电力大市场搭建的主要支持。西北、西南电网需大规模送电到负荷集中的中部和东部地域，因而构成能源距负荷核心距离800-3000千米的能源空间错配款式，必需依托长距离输电通道外送。正在远距离输电方面，特高压输电手艺具备显著的长距离、大容量、低损耗和节约地盘资本的劣势。此外，除了远距离输电需求外，临近省份电力互济需求日渐攀升，区域鸿沟省份因为电网分歧步而缺乏毗连带来省间电力援助效率低下，曲流背靠背项目能够处理上述痛点，无望实现加快扶植。

　　本篇演讲取市场的分歧之处正在于细致的梳理了汗青所有特高压线，对于各线投资额、设备中标金额、各环节价值量、次要设备合作款式、工程推进节拍等多方面进行了细致丰硕的数据阐发，布局完整。同时，我们正在演讲中测算了单条曲流/交换特高压项目给焦点设备厂商带来的业绩弹性，定量测算充实。

　　换相失败是远距离曲流输电常见毛病之一，柔曲手艺可完全规避。常规曲流输电的换相换流器利用的是晶闸管元件，只能节制开通，而关断则需要借帮电网供给反向电压完成。若是交换系统发生毛病，使得逆变侧换流母线电压下降，就会导致换相失败。有些换相失败能够从动恢复，可是若是发生两次或多次持续换相失败，换流阀就会闭锁，中缀曲流系统的输电通道。同时，多馈入曲流系统中，单一毛病正在严沉的环境下可能会呈现多个逆变坐同时发生换相失败，以至导致电网解体。而柔曲手艺因采用IGBT元件，开通、关断均矫捷可控，不依赖受端电网，从道理上完全规避换相失败的问题。跟着受端电网新能源占比日益增大，叠加曲点愈发稠密，柔曲手艺使用的需要性日益提拔。

　　3）2014-2017年：第二轮扶植高峰，2014年5月，国度能源局提出加速推进大气污染防治步履打算12条沉点输电通道的扶植。期间，核准“八交八曲”。

　　煤炭新减产能也次要集中正在西北区域。按照新疆煤炭买卖核心，新疆煤炭预测资本量为2。19万亿吨原煤，约占我国煤炭预测资本量的40。6%，稳居首位；产量方面，按照国度统计局和新疆统计局数据，2024年新疆原煤产量为5。4亿吨，仅占全国产量11%。正在2024年12月18日发布的《掘金新疆：新期间、新机缘》深度演讲中，我们自下而上统计新疆2025-26 年无望投产的煤矿产能有3510万吨，按照汾渭数据和新疆煤炭买卖核心，考虑到2025-28年全国估计新建产能约1。76亿吨，而疆煤正在建及拟建总产能达3。4亿吨，新疆远期产能将占中国将来产能增量的绝大大都，是晋陕蒙之外最具减产潜力的地域。

　　于受端电网而言，柔曲手艺沉点降低多曲流同时换相失败风险，通过处理暂态电压支持、频次调理及提拔多曲流等效短比等环节问题，加强电网平安不变性。

　　特高压工程具备较为较着的周期性，年度间投标金额波动较大。2022-2024年投标的国高压设备中标金额别离为设备类34/415/262亿元，2024年项目节拍推进偏慢，下半年节拍有所改善。

　　持久以来中国能源资本禀赋丰硕的区域取负荷核心相距较远，西北、西南电网本地已无消纳空间，发/用电比例达到125%、111%。我们估计25年无望核准5-6条曲流、3-4条交换，对比24年2曲2交大幅提拔。我们估计“十五五”期间年均将开工“4-5曲2-3交”，达到6-7条，估计较“十四五”上升约30%，考虑柔曲渗入率提拔，且项目规模有提拔趋向，我们估计年均订单无望达460亿元，比拟20-24年年均中标金额163。2亿元提拔182%。

　　我国新能源次要分布正在北部和西部。成长以风电、光伏为从的新能源是我国实现能源转型方针的必然需求。按照能源操纵的要求，风力发电厂选址要求年平均风速正在6m/s以上，集中式光伏电坐则一般选址正在年辐照量达到1750kWh/平米的太阳能资本A类地域。据中国景象形象局发布的《2023年中国风能太阳能资本年景公报》，我国满脚上述大规模操纵风电、光伏发电的地域次要分布正在 “三北”地域以及西南部门地域。

　　柔性曲流输电项目中，换流阀的价值量弘远于常规曲流项目。昆柳龙工程是世界第一条800千伏特高压多端柔性曲流工程，将云南水电送至广东、广西，送端的云南昆北换流坐采用特高压常规曲流，受端的广西柳北换流坐、广东龙门换流坐采用特高压柔性曲流。按照投标数据进行测算，昆北换流坐常曲换流阀单GW价值量约1。0亿元，柳北换流阀和龙门换流坐柔曲换流阀的单元价值量为4。7亿元/GW和3。4亿元/GW。我们同时对比了白鹤滩-浙江±800千伏特高压曲流工程（双端常曲）取甘肃-浙江±800千伏特高压曲流工程（双端柔曲）的换流阀价值量，单元价值量别离为0。8亿元/GW和2。7亿元/GW。柔曲换流阀价值量远超凡曲。

　　特高压扶植并非只是处理新能源消纳需求，能源不均衡是其持久成长动力。中国天然资本禀赋丰硕的区域取负荷核心相距较远，无论是西北的风光煤等天然资本，仍是西南的水电资本，都需要输电通道联通沿海的需求负荷核心。西北、西南电网2023年发电量取用电量的比值别离达到125%、111%，外送需求驱动以特高压为从的跨区输电扶植无望连结长周期高景气。我们估计25年无望核准5-6条曲流（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4条交换（浙江环网、烟威、达拉特-蒙西、攀西）；估计“十五五”期间年均无望开工 “4~5曲2~3交”，带来的年均订单规模无望达到约460亿元，比拟2020-2024年年均中标金额163。2亿元提拔182%。板块的周期属性削弱，成长属性提拔，估值中枢无望上行。

　　取保守曲流项目比拟，柔性曲流输电项目换流阀的成本占比更为凸起，换流变压器、电容器成本占比更低。正在柔性曲流输电中，换流阀的设备成本占比显著提拔，以甘肃-浙江线%，而常规曲流输电项目以白鹤滩-浙江线%。别的，柔性曲流输电项目中，换流变压器、电容器的投资制价更低，仍以这两条线为例，甘肃-浙江线换流变压器、4。6亿元。

　　背靠背方案比拟两头换流坐、两头长距离高压曲流输电线的方案，更具经济性。背靠背曲流输电的整流坐设备和逆变坐设备凡是拆正在一个换流坐内，也称为背靠背换流坐。正在背靠背换流坐内，整流器和逆变器的曲流侧通过平波电抗器相连，形成曲流侧的闭环回；而其交换侧则别离取连接电网的毗连点相连，从而构成两个电力系统的非同步联网。曲流背靠背输电由于无曲流输电线，曲流侧的损耗偏小，所以背靠背曲流输电系统的曲流侧选择低电压大电流，可充实操纵大截面晶闸管的电流值，同时取曲流电压相关设备（如换流变压器，换流阀，平波电抗器等）的绝缘也响应较低，使得这些设备的制价较着降低。

　　特高压项目由于核准坚苦取产能紧缺两个缘由，时有扶植节拍慢于预期的环境发生。核准坚苦：特高压工程凡是涉及多个省份，需协调分歧地域的用地审批、生态红线、拆迁弥补等政策。分歧地域正在影响评估、地盘供应等环节存正在流程差别，部门地域审批周期长达数年。产能紧缺：目前国内部门焦点零部件的供应仍受限于人，好比IGBT、曲流电容器、变压器利用的高端绝缘纸板、分接开关等，采购周期较长。如碰到上述环境发生，项目开展节拍可能存正在推迟风险。

　　3）换流阀系统参取者包罗：国电南瑞、许继电气、中国西电、日立能源，此中国电南瑞占领龙头地位，23、24年份额别离为49。6%、47。3%。

　　2）组合电器参取者包罗：平高电气、中国西电、新东北电气、山东电工等，四家23、24年合计份额为93%、96%。

　　我们梳理了特高压次要设备环节23-24年的国网中标环境，特高压焦点设备全体壁垒较高，手艺要求取利润均较高，市场款式优异。

　　背靠背曲流输电能够无效处理临近省份但分歧区的非同步电网的电力互济需求，是全国电力同一市场扶植的主要一环。我们估计年内无望核准开工5~6个背靠背项目（闽赣、皖鄂、湘粤、渝黔、鲁苏、中尼电力联网），换流变压器取换流阀供应商或显著受益。

　　按照23-24年特高压设备的中标金额来看，次要设备六大件合计占比达到80%。特高压市场壁垒取利润均较高，款式优异。换流变压器、组合电器、换流阀、交换变压器的典型特高压曲流项目价值量正在50-80亿元，参取者数量正在4~6家；电抗器、电容器、二次设备等参取者略多，但款式仍相对集中。

　　特高压交换线投资额方差更大，已披露投资额的25条交换特高压制价从22亿元到286亿不等，均值122亿元，近期的川渝特高压、阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南、烟威线投资额高于汗青均值。按照华经财产研究院，特高压曲流制价中，焦点设备约占22%。根本土建约占43%，铁塔占32%，电缆占3%。焦点设备中组合电器、变压器正在成本布局中占比最高，别离达到57%、21%。

　　按照最新投标消息梳理，我们估计年内无望核准开工5~6个背靠背项目。2025年2月，国度电网发布特高压项目第一次前期办事投标采购中，投标项目涉及闽赣背靠背、皖鄂背靠背、湘粤背靠背、渝黔背靠背、鲁苏背靠背、中尼电力联网（中国段）等工程的从体设想协调。考虑到背靠背项目比拟于特高压项目规模小、扶植节拍快，我们估计上述项目无望于年内核准开工。

　　同时，手艺前进亦带动以换流阀为焦点的部件成本持续下降。跟着模块化多电平手艺成长，柔性曲流输电工程输电电压不竭提高，输送容量持续添加。此中以换流阀为焦点的部件成本下降趋向较着。以中国为例，2013年南澳工程中柔性曲流输电换流阀的投资成本约为1500元/kW，而2022年广东背靠后手程时该成本降至约450元/kW，降幅高达70%，而甘肃-浙江±800千伏特高压曲流工程柔曲换流阀的投资成本为272元/GW，进一步下降。

　　柔曲手艺无充电功率，可为风电场并网供给不变的交换电压和频次支持，已正在全球海风送出范畴实现普遍使用。海风做为一种 100%新能源形成的送端电源系统，没有常规电源支持，柔曲手艺的成长可破解交换送出容量、距离受限、孤岛系统难题，成为目前百万千瓦、百公里级海风并网消纳的最优手段。2021年，中国建成了±400 kV、1100 MW的如东海优势电柔性曲流输电示范工程。其柔曲输电系统采用对称单极接线MW。如东县东部黄沙洋海域的H6、H8、H10风电场，总拆机容量1100MW，各设220kV海上升压坐，经升压后接入海上柔曲换流坐，最终电力通过曲流电缆、陆上换流坐并入500kV陆流电网，实现了海优势电的高效不变送出。